22.02.2007
Мы присваиваем рекомендацию "ПОКУПАТЬ" всем распредкомпаниям, кроме Владимирэнерго, МГСК, Нижновэнерго, Красноярскэнерго, Колэнерго. Перечисленные бумаги мы рекомендуем "ДЕРЖАТЬ".
Отметим, что привилегированные акции распределительных сетевых компаний смотрятся заметно лучше своих "обыкновенных" собратьев. В наших расчетах мы предполагали, что дисконт привилегированных акций к обычным составляет 0.915 - традиционный уровень, используемый при оценке энергокомпаний.
Беспрецедентный рост энергопотребления в России в 2006 году поставил задачу скорейшего наращивания сетевых мощностей. Дефицит проводов привел к тому, что распредкомпании в I полугодии 2006 года удовлетворили менее 20% спроса на присоединение.
До 2010 года в распределительные сети должно быть вложено более $20 млрд, что сопоставимо с текущей капитализацией всех АО-энерго вместе взятых. Одно это уже предполагает наличие потенциала роста котировок распределительных компаний. Основным источником инвестирования ($10.6 млрд) для распредсетей станет введение платы за технологическое присоединение новых потребителей.
В 2007 году должна быть утверждена окончательная конфигурация Межрегиональных распределительных сетевых компаний (МРСК), а также начат процесс консолидации региональных АО-энерго в эти компании. По нашему мнению, консолидация - один из серьезных "бычьих" факторов для котировок распредкомпаний.
Помимо этого, государство намерено изменить принципы тарифного регулирования МРСК. С 1 января 2008 года затратный принцип тарифообразования должен уступить место методике RAB (Regulatory Asset Base). Данная методика даст сетевым компаниям большую свободу в привлечении инвестиционных ресурсов, так как повысит прогнозируемость денежных потоков АО-энерго.
Неопределенность "правил игры" – традиционный "энергетический" риск - не обошла стороной и сетевые компании. Несмотря на обнадеживающие заявления чиновников, до сих пор не приняты основные нормативные акты, регулирующие деятельность по распределению электроэнергии. Это может оставить "сетевиков" в жестких рамках "затратного" регулирования и нехватки инвестиций на неопределенное время, особенно с учетом того, что львиная доля "бесплатных" инвестиций от платы за подключение придется на столичные регионы и Тюменскую область.
Отметим также, что возможен пересмотр критериев отнесения энергосетей к объектам ЕНЭС, или к магистралям. "Звание" магистралей сейчас носят ЛЭП и подстанции напряжением 220 кВ и выше. Существует идея отнесения к ЕНЭС и сетей 110-154 кВ, что приведет к перераспределению активов в пользу магистральных сетевых компаний в ущерб распределительным, а именно к потере АО-энерго 20-40% стоимости.
Наша оценка справедливой стоимости распределительных сетевых компаний основывалась на оценке восстановительной стоимости и сравнении с зарубежными аналогами развивающихся рынков. Кроме того, для тех АО-энерго, где уже введена плата за подключение, а также заключены соглашения с региональными властями о развитии сетевых мощностей, мы включили в итоговый результат оценку справедливого показателя P/BV с учетом серьезных ожидаемых темпов роста активов.
В итоге по большинству распределительных компаний мы выставляем рекомендацию "ПОКУПАТЬ". Обратим внимание, что сети наиболее развитых регионов обладают меньшим среди АО-энерго потенциалом роста котировок, что связано с более "ранним" вниманием инвесторов к бумагам этих энергокомпаний.
Наши фавориты TP,$
Up
Дагэнерго 0.07 121%
Мариэнерго 1.03 114%
Пензаэнерго 1.75 106%
Орелэнерго 0.71 98%
Воронежэнерго 5.66 89%
Костромаэнерго 0.37 85%
Брянскэнерго 15.9 84%
Новгородэнерго 1.07 84%
Курскэнерго 0.25 81%
Кировэнерго 0.11 71%
Тамбовэнерго 0.11 60%
Рязаньэнерго 1.09 58%
Ставропольэнерго 0.29 54%
Астраханьэнерго 0.20 50%
Бурятэнерго 0.71 50%
www.abnnews. по материалам ИК «Брокеркредитсервис»
